滴滴又回来了。

1月16日，滴滴出行发布微博称，经过全面整改，即日起恢复“滴滴出行”新用户注册——这意味着经过一年多的低谷期，滴滴终于迎来转机。

(资料图片)

二级市场的表现是市场信心和预期的重要指标。事实上，滴滴虽然已经退市，但自去年四季度以来，滴滴在粉单市场的价格一路回升，已从最低点的1.25美元悄然涨至5.05美元。1月16日当天美股休市，但市场对这一利好已有预期，种种迹象似乎也在表明回归迹象，如今只需静待下一步靴子落地。

总归是个积极信号，平台企业某种程度的“松绑”，也释放了更大的发展空间。但我最关心的是，背后的股东和LP大概终于松了口气——收复失地有望了。

滴滴在二级市场的操作实在命运多舛。

滴滴于2021年6月30日纽交所上市，发行价14美元，市值约为680亿美元。IPO之际，滴滴曾获超过10倍超额认购。但上市后滴滴就遭遇网络安全审查，APP下架、暂停新用户注册等一系列问题，股价一路走低，6个月锁定期结束后，滴滴股价已跌至5美元左右。登陆美股不到一年时间，2022年6月10日，滴滴就从纽交所退市，股价仅为2.29美元，市值仅剩110多亿美元。这意味着绝大多数股东彻底套住，即便强行退出，损失也很惨烈。

近年IPO折戟的案例着实不少，当真埋了一批又一批LP。

就说近期的几个案例：仅次于宁德时代、比亚迪的国内第三大动力电池生产商中创新航，上市前引得明星资本纷纷“团购”，上市前估值高达580亿港元。但上市首日即破发，一路震荡下行，如今市值腰斩到350亿港元作左右；机构抢破头也投不进的“辣条第一股”卫龙，上市前估值曾一度高达600亿元，IPO后估值缩水六成至240亿左右；长期“缺血”的零跑汽车，融资8轮累计120亿元左右，也没逃过上市即破发的命运，仅用两个交易日股价腰斩，如今市值310亿港元左右。

作为融资“神操作”的祖师爷，滴滴算得上移动互联网时期“烧钱换增长”的典型，5年融近20轮轮次、超过200亿美元，让滴滴迅速成长为巨型独角兽。滴滴也有着相当豪华的股东阵营，包括软银、Uber、腾讯一页A4纸都打不完的数十家机构支持，几乎囊括所有有头有脸的机构，持股结构高度分散，这还不算不具名股东——当年LP市场流转着数不清的滴滴专项基金，场面甚是壮观。

当庞大LP群体撞上了曲折的IPO，就是无数个疼痛的投资故事。我听到了滴滴不同时期的两个故事，很是值得玩味。

故事一：2018年左右，某三方平台滴滴专项基金的LP因为滴滴负面新闻不断，十分不满提出清算，但当时基金净值已经跌破本金，LP闹了一番无果，也只得“苟着”。2022年，该基金的净值已经跌到可怜的0.2左右，LP至今仍集体套着。

故事二：滴滴退市前的股价低谷，有些LP找到GP要求退出，但囿于锁定期没能成行。退市前一度有很短的可减持空档，有些LP要签变更协议，但被GP按住了手。就是在这段时间，滴滴的粉单市场股价一路从1.25美元涨到了最高5.05美元，上涨400%，市值也回到了220亿美元。

跨越时间的不同故事，呈现了一出大型的中国LP市场教育现场。

我理解LP的“怕”。VC的商业模式其实很脆弱，原因之一在于退出渠道的狭窄和被动，如果没有上市预期，几乎可以宣告该笔投资的失败。当DPI成了悬在头顶的紧箍咒，IPO成了最不可控的环节，及时抽身止损无可厚非。

但“退”也分情况，一种是基于投资判断和资金效率的“退”。截至目前我听到最牛的滴滴退出操作，来自某头部美元基金。该基金在较早期轮次投进滴滴，在滴滴倒数最后某轮将绝大多数老股转手软银。当时滴滴估值已超过500亿美元，基本是估值的最高点。该机构的理由也很简单，想等到滴滴估值超过1500亿美元，可能还需要10年时间，从资金使用效率来看不那么值当。

回头来看，这波操作实在聪明。这个案例也成了该机构引以为傲的退出案例，日后每逢募资见LP都会拿出来讲一遍。

第二种“退”，是当被投公司遭遇危机或不可抗力，股东和LP应该拿出怎样的姿态，是不是能做到那句挂在嘴边的“陪伴”。从滴滴的案例来看，至少LP是普遍拿不住的。当然，我相信很大部分原因是基金周期的掣肘，但好的投资回报，很多时候都是时间的礼物，这需要长期主义，需要“拿得住”的耐心，这种耐心可能靠运气，也可能靠经验。

如果我们回归基本面，来评判滴滴的商业模式，是不是一家好公司？毫无疑问是的。套用张坤对好公司的评判标准，滴滴的商业模式符合标准——商业模式好，行业格局清晰，竞争力强。自滴滴美股退市以来，打车软件市场群狼四起，虽说滴滴一度超过90%的市场份额有所下降，但依然保持在60-70%左右，这个比例乘以庞大中国市场的这个基数，依然是个可遇不可求的惊人规模。

再来，遇到不可抗力，滴滴躺平了吗？毫无疑问也没有。滴滴的基本盘依然稳固。虽说app下架了一年多，但存量用户端的使用依然丝滑，整体业务运行平稳，出海、造车、外卖等新业务也在不断推进。如果没有咬牙的坚韧，没有一家公司能抗得过这天大的波折并且迎来转机。

这不就是当下市场最需要的企业家精神吗？

没有逃避，没有摆烂，在高德、美团、曹操“群狼四起”的打车软件红海市场，滴滴紧紧守住头部的市场份额，无人撼动。商场历来成王败寇本就残酷，更何况外部环境瞬息万变。虽然n位投资人都对我说，没有下一步实锤，滴滴的未来依然不好预知，也很难说如今的积极信号是否意味着滴滴可以再次上市，让投资人实现退出。

但至少在当下，我们看到滴滴熬过了只能耕耘存量的无望时期，也看到市场信心的提振。

关键词： 专项基金 不可抗力 二级市场