作为国内最大的线上健身平台，Keep在细分赛道中闯出了一片天，但在二级市场Kepp多次需求上市无果。6月19日，屡败屡战的Keep再次向港交所发起冲锋。（详见网经社专题：屡败屡战四度递表keep能否圆梦“互联网健身第一股”/zt/keep/ ）

出品丨网经社数字生活服务部

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作者丨十九

审稿丨无痕

题图丨网经社图库

一、上市之路一波三折

疫情之下，爆火出圈的刘耕宏掀起了全民健身潮，当杰伦本草纲目的旋律开始不绝于耳，2000万“刘耕宏女孩”跟随着律动跳起腱子操，健身赛道再次成为众人焦点。然而，尽管站在行业风口之上，坐拥三亿用户的健身圈独角兽Keep，却依然难以走出迷雾。从最初的赴美转为最终赴港上市，如今四度冲击港交所，Keep的上市之路越来越长。

6月19日，运动科技平台Keep在港交所更新招股书，高盛和中金公司为联席保荐人，拟在主板上市。事实上，Keep曾于2022年2月25日，第一次向香港联交所递交了招股书，冲刺港股IPO“运动科技第一股”，却不顺利；8月26日，Keep因递交招股书6个月内未通过聆讯，IPO申请转为“失效”；9月6日，Keep在港交所更新了招股书，继续冲刺IPO，然而这次也并没有如愿上市；2023年3月28日，Keep第三次递表港交所。

据网经社旗下电商大数据库“电数宝”（）监测数据显示，截止上市前，Keep已完成8轮融资，融资总额超42亿元人民币，最新一轮融资为F轮，发生在2021年1月，金额为亿美元，由软银愿景基金领投。而在此前几轮融资的股东名单中，不乏高瓴资本、腾讯、时代资本、GGV纪源资本、高盛等知名机构。

显然，Keep已经经过了多轮的融资，从次数和融资总额来看，曾经Keep在融资市场也算表现不错，不少风险投资人也选择常年陪跑。但投资人也是需要退出机制的，尤其对陪Keep多年长跑的投资人们来说，这种心情或许尤为迫切。经融了八轮资的Keep，在一级市场已经没有太大操作空间，也唯有上市募资才能有效筹措资金。

二、坐拥3640万月活用户为中国之最

据传，Keep源于创始人王宁的一次失恋。毕业于北京信息科技大学计算机专业的王宁，在大学期间谈了一场风花雪月的恋爱。2014年，他在难忘的“毕业季”里，和心爱的“她”分手了。情感的失落，让王宁下定决心减肥。在持续的挥汗如雨之后，王宁从180斤减到了128斤，彻底脱胎换骨。

“哇，完全变成了另外一个人。”“你是如何做到的？”朋友们纷纷前来“取经”，于是王宁产生了一个想法：打造一个健身平台，帮助更多人健身。

乘着移动互联网的东风，王宁于2014年创立了Keep，凭借“免费课程”和“健身社交”两大法宝，Keep上线100天就收获了100万注册用户。

目前，Keep为用户提供全面的健身解决方案。通过人工智能辅助的个性化训练计划（涵盖互动直播课及录播课），提供广泛、专业及一流的健身内容。内容辅之以各种智能健身设备、健身装备、服饰及食品，能够无缝连接物理与数字领域，创造沉浸式、软硬件交互及一站式的健身体验。

招股书显示，Keep是一个以创新为核心、快速增长并以交付为导向的平台，为用户提供全面的健身解决方案，这个健身解决方案包括线上健身内容、智能健身设备、配套运动产品三大业务线，三条业务线相辅相成，形成协同的商业闭环。

一是线上健身内容。Keep的内容主要包括录播课和直播课，两者均由内部开发或由第三方创建。利用人工智能算法，提供个性化的健身训练计划，即根据用户的运动水平、健身目标、日常锻炼模式和饮食习惯，动态调整课程内容和锻炼强度，从而优化用户的训练效果。

二是智能健身设备。凭藉人工智能、自动化和社交互动等一系列创新，Keep的智能健身设备（包括智能单车、手环、体重秤及跑步机）能够通过与我们线上健身内容协同配合，增加平台对用户的价值。该等设备追踪和分析健身行为，使Keep平台能够自动调整锻炼难度和内容推荐，以改善整体健身体验。

三是配套运动产品。基于用户规模的不断增长与用户积极反馈的正循环积累，Keep敏锐地洞察并识别用户在不同场景中尚未满足的需求。为此，以Keep品牌提供各种高品质和时尚的运动产品，为Keep线上健身内容和智能健身设备提供补充，以提升Keeper的整体健身体验，并推广公司的品牌和精神。

数据显示，过去三年平台的平均月活分别为2970万、3440万、3640万，会员渗透率则分别录得%、%和10%。根据灼识咨询报告，2022年，按月活跃用户及用户完成的锻炼次数计算，Keep是中国最大的线上健身平台，且平均月活跃用户及订阅会员数均为竞争对手的数倍以上。

多元化的布局也导致Keep面临多方的竞争：在线上，有咕咚、爱动健身、怦怦健身、野小兽等；在线下，有乐刻和超级猩猩、光猪圈等；在智能健身硬件领域，面临苹果、华为、小米等硬件巨头的竞争。另一方面，fiture、yupp等创新型智能健身品牌的出现也给Keep带来不小的竞争压力。

三、营收单一造血问题难解

从最新的招股书来看，Kee目前拥有三大营收业务，即自有品牌产品、会员订阅及线上付费内容以及广告和其他服务收入。

2020-2022年Keep总营收分别为亿、亿和亿元，最近两年同比分别增长%、%，收入增速正在放缓。

其中，2020-2022年，Keep的自有品牌产品收入分别为亿元、亿元和亿元，占总收入的%、%和%；会员订阅及线上付费内容收入分别为亿元、亿元和亿元，占总收入的%、%和%；广告和其他服务收入分别为亿元、亿元和亿元，占总收入的12%、%和%。

可以看出，Keep的三大业务中，自有品牌业务持续性的占据Keep总营收的一半以上，而另一半则由会员订阅及线上付费内容和广告和其他服务收入组成。

自律能给人自由不假，但能否给Keep自由，目前还存在不确定性。2020年至2022年期间，Keep经调整亏损净额分别为亿元、亿元、亿元。尽管Keep在2022年亏损有所收窄，但相较于2019年和2020年的亏损额，依旧不算少数。

值得注意的是，Keep在2022年收窄的亿元亏损，很大程度上源自于销售及营销开支的减少。数据显示，2022年，Keep的销售及营销开支为亿元，而2021年该部分指出高达亿元，这部分占总收入的比重也从2021年的%降到了2022年的%。与此同时，毛利方面的情况也不容乐观，过去三年Keep的毛利分别为亿、亿和9亿元，毛利率从%一路下滑至%。

此外，Keep作为一家具有社交属性的运动品牌，在用户体验上也颇受“吐槽”。据国内知名网络消费纠纷调解平台“电诉宝”（）显示，2022年，“Keep”被用户投诉涉嫌存在网络欺诈、虚假促销、订单问题、退款问题、霸王条款等问题。在商业化变现道路还没走通的背景下，Keep若因用户体验不佳导致用户粘性减弱，其变现能力或进一步被压缩。

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