【报资讯】蓝色光标“接盘侠”数聚智连:卖货公司伪装成互联网高科技 大玩文字游戏割韭菜 IPO目标就是买最豪华办公楼
来源:网经社 发布时间:2023-05-05 12:03:39

上市喽,造起来,韭菜快来一起快活啊!

深交所怒揭画皮:披着互联网外衣,本质上是家经销商

北京数聚智连科技股份有限公司(数聚智连、公司)已在深交所过会,创业板上市在即。


(相关资料图)

公司的自身定位是一家“电子商务运营服务商”,为国内外知名品牌客户提供“品牌电商运营、渠道分销、品效营销”等电商运营及营销服务。

(来源:公司招股书)

经过这一通忽悠,公司的主业就是近年来热门的电商代运营和互联网营销嘛,妥妥的一家互联网科技企业!

仅说电商代运营这块,A股已经上市不少企业,包括若羽臣(18.260,0.05,0.27%)(003010.SZ)、丽人丽妆(13.770,-0.54,-3.77%)(605136.SH)、壹网壹创(30.780,-0.10,-0.32%)(300792.SZ)、凯淳股份(26.670,0.21,0.79%)(301001.SZ)和青木股份(50.270,0.50,1.00%)(301110.SZ)。

公司也在招股书中将上述企业列为可比公司。

仅从披露来看,公司在行业内的领先优势那是“相当明显”,以2021年营收计,公司规模仅次于丽人丽妆。

(来源:公司招股书)

然而,深交所的第一封问询函,就让公司原形毕露。

首次递交招股书时,公司将行业分类定为“互联网和相关服务(I64)”,属于《上市公司行业分类指引》里的“信息传输、软件和信息技术服务业”,但遭到了深交所的质疑。

(来源:公司招股书(第一版))

于是,在问询函回复中,公司只能表示之前都是个误会,并重新将行业分类确定为“零售业(F52)”。

(来源:深交所第一轮问询函)

公司为啥试图在行业分类上耍这种小聪明呢?

本质自然是估值上压根儿就不是同一档的。

不过,风云君倒是可以说道说道,为何把公司定义为“零售业”更准确。

割韭菜新法宝:文字游戏

公司主营业务分为品牌电商运营、渠道分销、品效营销三大类,2021年分别占营收的58%、24%和19%。

品牌电商运营业务指公司经品牌方或代理商授权,在天猫、京东(09618.HK)等第三方电商平台通过品牌店铺开展运营业务。

简单理解,咱们平日网购看到名为“XX旗舰店”的店铺,可能并非由品牌方开设和管理,而是交给了电商运营商,后者负责搭建网店、上架和维护商品、聘请和培训客服、安排发货和跟踪物流等一系列流程。

公司的品牌合作方主要来自母婴营养、消费电子、美妆快消等领域,包括雅培、飞鹤(06168.HK)、帮宝适、花王、澳佳宝、欧乐B等。

品牌电商运营业务的营收占比虽然近年来有所下滑,但仍在50%以上,无疑是核心业务。

不过,该业务的细分方面,公司仍然有“玄机”。

据公司披露,品牌电商运营业务分为两种模式:线上零售和品牌代运营。

线上零售模式下,公司拥有网店的所有权,并自行决定商品采购和销售,拥有商品所有权。

品牌代运营模式下,公司不具备网店和商品的所有权,也不负责采购,按与品牌方的约定获得服务费和销售提成。

(来源:深交所第一轮问询函)

在风云君看来,线上零售模式下,公司实质上是品牌方的经销商,体现为公司需要自负盈亏;而品牌代运营模式下,公司几乎不承担销售风险。

拆开来看,2021年,线上零售和品牌代运营分别贡献了公司总营收的50%和7.6%;代运营的营收贡献长期占比仅为个位数。

也就是说,公司的核心商业模式,其实是当经销商。

(制图:市值风云APP)

对比A股其他企业,除丽人丽妆外,若羽臣、壹网壹创、凯淳股份和青木股份线上零售模式的营收占比均在50%以下。

这正是深交所认定公司和丽人丽妆属于“零售业”,而其余企业属于“互联网和相关服务”的原因。

此外,公司长期不足0.5%的研发费用率,与壹网壹创和青木股份这2家较为纯正的电商代运营企业(注:代运营业务营收占比超过40%)有着明显差异。

这也证明,公司的业务,确实没啥科技含量。

(来源:公司招股书)

对于这种喜欢和投资者玩文字游戏的公司,风云君一向是很鄙视的,但一想,如果耍个小聪明能骗回N个小目标,那……真香!

蓝色光标(13.800,-0.27,-1.92%)“弃子”,新三板上市期间业绩下滑

公司与蓝色光标(300058.SZ)渊源颇深。

公司前身是2008年成立的博思瀚杨,当时主要为品牌客户提供营销服务。

后续,蓝色光标收购了博思瀚杨,并成为控股股东,将博思瀚扬的主营业务延伸至品牌电商运营、渠道分销等。

蓝色光标自控股以来,多次增资博思瀚杨,原因是对后者的业绩很满意。比如,蓝色光标在2011年的增资公告中,称博思瀚杨为“利润增长点之一”。

(来源:蓝色光标2011年公告)

博思瀚杨当时确实表现不错:据蓝色光标披露,2010年,博思瀚杨的净利润率为17.6%。

(来源:蓝色光标2011年公告)

按蓝色光标2011年增资价格计,博思瀚杨当时的估值为3000万元。

2015年,博思瀚杨改名为蓝标电商,并于2016年6月挂牌新三板,直至2019年4月终止挂牌。

新三板挂牌期间,蓝色光标多次转让蓝标电商股份,于2017年11月移出合并报表范围。

最终接手蓝标电商的,是华新蓝创,实际控制人为熊鲲,也是公司目前的实控人。

截至IPO前,熊鲲和华新蓝创合计控制公司26.45%股份,是最大股东。第二大股东为一致行动人险峰旗云、险峰旗云和大得宏强,合计持股11.52%。蓝色光标,仍持有公司4.93%的股份。

(来源:公司招股书)

蓝色光标出售原因,或许与蓝标电商盈利能力大幅下滑有关。

据蓝色光标披露,2016年和2017年上半年,蓝标电商的净利润率分别仅为3.6%和3.3%,不复此前的高水平。

(来源:蓝色光标2017年公告)

不过,蓝色光标还是把这块烫手山芋卖出了一个好价钱。据披露,蓝标电商2017年出售时全部股权的估值为4亿元,是6年前估值的13倍。

顺便一提,熊鲲收购蓝标电商时,国内电商行业已经错过了爆发期。

商务部数据显示,国内电子商务交易额在2014年达到增长率高峰后,增速逐年放缓,自2018年以来,年增长率降至个位数。

(来源:公司招股书)

照风云君看来,原控股股东蓝色光标真是大赢家,吃完行业红利和资本市场红利后,还能顺利为“弃子”找到下家。

一年内丢失两家品牌授权,经营不善或是主因

接手公司的熊鲲熊总,这些年是否把公司业绩给盘活了呢?

2021年,公司营收17.7亿元,同比增20.2%,2019-2017年CAGR为28.0%。

(制图:市值风云APP)

不过,公司近年来表现最好的并非是核心业务品牌电商运营。

2019-2021年,品牌电商运营、渠道分销和品效营销,营收分别以15.2%、96.4%和18.2%的CAGR增长。

(制图:市值风云APP)

渠道分销业务增长极快,2021年营收4.2亿元,同比增110%,成为公司第二大业务。

渠道分销即公司采购货品,出售给天猫超市、京东自营、唯品会、考拉等第三方电商平台或其他分销商。简单理解,也就是“批发商”。

线上零售和渠道分销,有一定的相似处。区别在于:前者是To C(出售给终端消费者),后者是To B(出售给电商平台)。

线上零售在2021年表现不佳。2021年,线上零售营收8.8亿元,同比下跌6.1%,这也导致其占总营收的比重,从过去的60%以上,下降至49.9%。

原因是公司在2021年丢失了部分品牌方的授权。

长期以来,公司的供应商高度集中,前五大供应商采购占比超过65%。这些大供应商,即给予公司经销商授权的品牌方,公司向后者采购商品。

(制图:市值风云APP)

据披露,2019-2020年,雅培一直是公司的最大供应商,采购占比接近30%。2021年,雅培跌为公司的第三大供应商,采购占比降至14.8%。

过去,公司从雅培处获得三个子品牌“雅培”、“菁挚”和“全安素”的经销权。2021年,雅培终止了公司天猫平台“全安素”的经销权。

同年,公司失去经销权的大品牌还有iRobot,后者也是公司2019-2020年线上零售业务的前五大品牌之一。

公司未披露丢失“全安素”和iRobot经销权的原因。

不过,风云君很难不猜测:经销权被品牌方终止,或许与公司经营不善有关。

据披露,iRobot 2020年为公司贡献了6479万营收,较2019年下跌12%。

(来源:公司招股书)

“全安素”2020年营收为4444万元,而2021年前7个月营收仅为1901万元,不足上年全年的一半。

(来源:公司招股书)

近年来,公司的毛利率明显低于同行,2021年毛利率为22.1%,较同行平均值低16个百分点。

(来源:公司招股书)

具体来看,公司的线上零售业务,以及近年增长迅速的渠道分销业务,均为毛利率均低的业务,导致公司整体毛利率在业内垫底。

(制图:市值风云APP)

丽人丽妆与公司的业务相似度最高,可比性最强。

2021年,丽人丽妆和公司的线上零售毛利率分别为34.4%和20.8%,有13.6个百分点的差距。

(来源:公司招股书)

同是经销商,“卖货”水平高下立现。

此外,两家企业2020年的毛利率均有明显下滑,原因是会计准则变更,物流成本由此前的“销售费用”调整至“营业成本”,这也就带来了毛利率和期间费用率双降。

(来源:公司招股书)

公司净利润率在2020年超过5%,此后逐渐回落。2021年,公司净利润9884万元,净利润率5.6%。

(来源:公司招股书)

募资8亿,先用2亿买高价办公楼

值得注意的是,公司的现金流较为紧张,多数期间自由现金流为负数,2021年为-7162万元。

(制图:市值风云APP)

现金流较差的原因,同样在于公司的“经销商”模式。

公司需要提前下订单采购备货,以满足日常销售及“618”、“双11”大促节点的市场需求。如果未能准确判断,尤其是大促期间预测失误,将会导致滞销,拖累现金流。

近年来,公司“滞销”和“打折清库存”的现象也有所严重。2021年,公司确认了419万元的存货跌价损失,较上年增加62%。

(来源:公司招股书)

或是由于现金流吃紧,2019-2021年,公司均未向股东分红。

看到这里,老铁们是否略感欣慰:公司虽然经营能力平平,但相比A股那些IPO前吃干抹净的企业,好歹还算厚道?

先别高兴得太早!

据披露,公司IPO拟募资8亿,金额较大的两项募投项目为“品牌加速项目”和“综合运营服务中心建设项目”,拟募资金额分别为3.5亿元和2.0亿元。

(来源:公司招股书)

风云君逐项分析。

品牌加速项目,预计总投资额为3.7亿元,分为“重点品牌加速建设”和“自有品牌孵化”两部分,预计分别投资2.7亿元和9600万元。

重点品牌加速建设,针对的是公司目前经销的品牌组合,“自有品牌孵化”则面向公司的自有品牌“护博士”。

据披露,公司计划将2.2亿元用于媒体推广和电商渠道推广,也就是给品牌们打广告。

(来源:公司招股书)

风云君就想问一句:公司难道认为自己“卖货能力”平平,毛利率也不如同行,只是因为广告打得还不够多?

顺便提一嘴公司的自有品牌“护博士”。该品牌主打个人卫生用品市场,产品包括成人纸尿裤和护理垫等。

风云君更好奇了:公司给海内外知名大品牌当独家经销商,产品尚且卖得一般,为啥就有自信能培育出一个成功的新品牌呢?

尚且不说,公司新跨入的个人卫生用品行业,是个竞争激烈的市场,其中不乏恒安国际(01044.HK)这样的综合性纸业巨头,以及百亚股份(18.240,-0.80,-4.20%)(003006.SZ)、可靠股份(11.450,-0.19,-1.63%)(301009.SZ)等专注于细分赛道的企业。

(注册制研报神器市值风云App)

公司自有品牌究竟孵化得如何呢?据披露,截至2022年6月末,“护博士”最受欢迎的一款产品,销量超过5000件。

(来源:公司第二轮问询函回复)

(风云君:……)

最令风云君迷惑的还是公司的“综合运营服务中心建设项目”。

据披露,该项目主要是构建电商运维中心、MCN及其直播中心、供应链中心和影像摄制创意中心。

然而,这个总投资额为2.5亿元的项目,其中2亿元为场地购置支出。也就是,给公司买楼?!

(来源:公司招股书)

对此,公司大言不惭地表示,买楼是行业惯例,也是“业务规模扩张到一定阶段后的必然选择”。

(来源:公司第二轮问询函回复)

事实上,公司在买楼这件事上的预计投入,要远远高于同行,包括业务相似度最高的丽人丽妆。

(来源:公司第二轮问询函回复)

此外,公司与丽人丽妆综合运营服务中心的面积相近,但场地购置投入却比后者高出一倍。

大概是因为公司给新办公楼选的地段更好吧。

(来源:公司第二轮问询函回复)

打着“电商运营服务商”旗号上市的数聚智连,本质上只是一家经销商和批发商。

公司原本是蓝色光标旗下重要子公司,随着电商红利期褪去,盈利能力大不如前,被现任实控人接手后,业绩未见明显起色。

最为离谱的是,公司经营能力平平、现金流吃紧,上市募投项目却各种迷之操作:花大钱打广告买流量、跨行业跟巨头们抢市场、买业内最贵的办公楼……仿佛不把股民的钱当钱。

关键词:

猜你喜欢

【报资讯】蓝色光标“接盘侠”数聚智连:卖货公司伪装成互联网高科技 大玩文字游戏割韭菜 IPO目标就是买最豪华办公楼

【报资讯】蓝色光标“接盘侠”数聚智连:卖货公司

上市喽,造起来,韭菜快来一起快活啊!深交所怒揭画皮:披着互联网外衣,本质上是家经销商北京数聚...更多

2023-05-05 12:03:39
今日热文:直播电商供应链金融:零售行业与金融主体创新发展新赛道

今日热文:直播电商供应链金融:零售行业与金融主

直播电商应当算是个新生事物,供应链、供应链金融却是个资深、有实在内容又不断有新意的名词,直播...更多

2023-05-05 11:56:21
渝欧跨境2022年净利润1.3亿 进口电商利润同比增长14.13%

渝欧跨境2022年净利润1.3亿 进口电商利润同比增

5月4日,渝欧跨境(873017)近日发布2022年度报告,报告期内公司实现营业收入4,091,313,940 63元,同比增长更多

2023-05-05 12:17:00
抖音直播垫资-浅谈直播电商供应链金融

抖音直播垫资-浅谈直播电商供应链金融

一:直播电商供应链金融前景如何?近年来,ofollownoreferrer "data-za-detail-view-id= "1043 ">直播电商是最火的一个更多

2023-05-05 12:11:01
杭州网约车2023年第一季度服务质量测评结果公布

杭州网约车2023年第一季度服务质量测评结果公布

近日,杭州交通委托第三方机构对在杭实际运营的43家网约车平台企业实施的2023年第一季度网约车服务...更多

2023-05-05 11:15:34
享道出行“五一”期间用户打车需求同比增幅达200%

享道出行“五一”期间用户打车需求同比增幅达200%

5月5日消息,上汽集团移动出行战略品牌享道出行旗下数据研究院发布全国网约车业务数据简报,数据显...更多

2023-05-05 11:12:30
Shopify将出售其物流业务并裁员20%-环球微资讯

Shopify将出售其物流业务并裁员20%-环球微资讯

5月5日消息,ShopifyCEOTobiLutke日前在官网宣布了重要的团队和业务变化:其物流业务ShopifyLogistics将出售给Flexpo更多

2023-05-05 10:55:11
全球新动态:一嗨租车五一报告:订单和营收均超出历史最高水平数倍

全球新动态:一嗨租车五一报告:订单和营收均超出

5月5日消息,一嗨租车旗下出行研究院昨日发布《2023五一自驾出行报告》,通过对用户在今年五一期间...更多

2023-05-05 10:56:29
环球观察:宝信环球2022年上半年亏损246.01万 同比亏损减少

环球观察:宝信环球2022年上半年亏损246.01万 同

5月5日消息,日前,宝信环球发布2022年半年度报告,报告期内公司实现营业收入26,775,247 23元,同比下滑3 1更多

2023-05-05 11:09:16
世界球精选!阿里妈妈举办2023年618新经营发布会 推出3亿红包补贴等举措

世界球精选!阿里妈妈举办2023年618新经营发布会

5月4日,阿里妈妈618新经营发布会启幕。阿里妈妈市场部总经理穆尔、阿里妈妈客户运营中心总经理西美...更多

2023-05-05 09:57:15

© 2012-2020 财经快报网 版权所有

网站联系邮箱:435 227 67@qq.com

琼ICP备2022009675号-3